标猪价从国庆前的5块3，一路跌到4块5。而同一时间，四百斤以上的牛猪还能卖到6块。一斤差一块五。这不是普通的下跌，这是整个市场在同一个时间点，做出了同一个动作，出货。更值得注意的是另一个数字，多地淘汰母猪的价格跌破3块，重新回到2元区间。上一次看到这个数字，是2019年初的两广。今天只讨论三件事，看清现在的价格结构，看清抛售的真实原因，看清这一轮周期走到了哪一格。
先把价格结构摆清楚。无疫情区域，四百斤以上的牛猪价大约6元一斤，标猪价大约4.5元一斤，两者价差拉到1块5。这个价差非常反常。正常行情里，大体重猪因为出栏周期长、压栏风险高，价格通常不会明显高于标猪，更不会拉开这么大的裂口。现在的解释只有一个，大猪还在被少数人承接，而标猪正在被集中抛向市场。再看时间线，标猪从国庆前的5块3跌到当前的4块5到4块6，跌幅接近8毛。8毛钱在生猪市场里不是慢慢磨出来的，是砸出来的。价格分化，本质不是消费分化，而是出货节奏分化。
很多人把这一轮抛售简单归因于疫情，但疫情只是一半，另一半是信用。当猪价跌破5元这条线之后，饲料厂改变了规则，不再赊账，要求现款现货。这一条变化比猪价跌5毛更致命。因为养殖端的现金流长期建立在赊料、出栏、回款这个循环上，一旦上游要求现款，循环就被掐断。资金链一紧，养殖户没有等一等这个选项，于是各个体重段的生猪被同时推向市场。大猪、标猪、中小猪一起出栏，短期供给被人为放大，价格进一步下探。价格下跌触发信用收紧，信用收紧触发集中抛售，集中抛售再压低价格，这是一个自我强化的负反馈。而在这个负反馈里，疫情扮演的是加速器，它让部分区域不得不加快出清，也让资金压力更早暴露。
判断周期位置，不能只看标猪价，要看那些不赚钱也要卖的猪。第一个指标是淘汰母猪价格。多地淘汰母猪价跌破3块，重新回到2元区间。母猪是产能的载体，当母猪价格跌到接近肉猪价甚至更低，说明持有者已经不愿意为未来的产能支付任何溢价。第二个指标更关键，正规种猪场开始按肉猪价售卖怀孕母猪。怀孕母猪原本带着未来一窝仔猪的价值，当这部分价值被市场归零，说明整个产业链对中期价格的预期被打到了极低的位置。把这两个指标放回历史坐标，2019年初两广非瘟爆发期，淘汰母猪出现过1块多一斤的极端低价。当前2元区间的价格特征，与那一轮底部高度相似。当然相似不等于完全相同，今天的产能结构、防疫水平、规模化程度都和当年不同，但底部特征的吻合度确实很高。
疫情这块，南北呈现明显的时间差。南方疫情已经持续三四个月，目前接近尾声，属于后半段。北方节奏完全不同，国庆之后疫情出现明显扩散。这个时间差很关键，因为疫情对价格的影响不是同步的，而是分阶段的。扩散阶段，恐慌性出栏增加，短期供给放大，价格承压。尾声阶段，出清完成，供给收缩开始显现，价格才具备修复条件。也就是说，南方已经进入出清后段，北方还在扩散中段。这决定了当前市场不是全国同步见底，而是区域轮动见底。从分析角度看，底部的形成不会是V型一刀切，更可能是分区域、分批次完成。
把当前市场放进长周期里看。这一轮的价格走势、抛售结构、母猪价格特征，与2006到2008、2018到2019两轮周期吻合度大约在90%。90%这个数字不是精确计算，而是多维度特征比对后的评估，包括价格跌幅节奏、信用收紧时点、淘汰母猪价格区间、疫情与抛售的叠加方式。在这两轮历史周期里都出现过同一个组合，价格跌破成本线、上游信用收缩、母猪价格极端化、疫情加速出清。而这一次四个特征全齐了。从周期分析的角度，底部反转的信号已经出现了九成。但必须强调，信号出现不等于价格立刻反转。历史规律给的是位置，不是时点。位置可以判断，时点只能跟踪。
短期看，核心变量只有一个，集中抛售什么时候结束。从当前节奏推演，养殖户的集中抛售大概率会在冬至前完成，这个概率给到90%以上。逻辑很直接，压栏的资金成本在涨，信用环境没有放松，体重越大的猪越难扛。当抛售集中释放完毕，短期供给压力明显缓解，价格具备触底回升的条件。再往后看春节，节前是全年消费最集中的窗口，需求端有季节性支撑。在供给压力释放、需求季节性回暖的组合下，春节前猪价回到6元一斤以上的概率偏高。但有一个前提，北方疫情的扩散速度不能明显超预期。如果北方出清节奏被拉长，区域轮动见底的时间表就会被推后。
长期看要把两股力量分开。一股是供给端，这一轮疫情带来的产能去化是真实的，母猪价格极端化也说明产能正在被出清，去化幅度越大，后续价格弹性越大。另一股是需求端，消费低迷是当前最明显的压制项，餐饮恢复不及预期、居民消费谨慎，都会压低价格天花板。两股力量对冲之后结论比较克制，明年猪价冲到15元一斤的可能性不大，消费端撑不住这个高度。但破10元的概率在持续提升，如果疫情导致的去产能幅度进一步超预期，猪价被推上两位数是有可能的。注意措辞，是有可能是并不是一定会。周期分析能给出的是概率分布，不是单点预测。回到开头那一块五的价差，它告诉我们现在市场的问题不是猪太多或太少，而是钱太紧。当信用收紧把全体重段的猪一起推向市场，价格会失真；当失真被历史指标反复验证，周期位置就逐渐清晰。淘汰母猪回到2元区间，怀孕母猪按肉猪价出售，这些不是噪音，是底部最真实的语言。短期看冬至前的抛售节奏，中期看春节前的需求修复，长期看产能去化与消费的博弈。我们会持续跟踪这几个变量，如果你关心生猪周期的真实数据，关注我，下一期拆解南北区域出清进度的差异。本内容为市场行情分析，不构成任何经营或投资建议。
(审核编辑: 大师兄)
