事件：公司猪圆环病毒疫苗获得新兽药注册证书后，正经历中检所（中国药品生物制品检定所）总计3 批的试用检测。如果试用检测通过，预计7 月中旬正式进入市场销售。
猪圆环病毒疫苗被认为是动物保健大疫苗品种（指市场空间10 亿以上），我们在此简要归纳市场预期的主要依据。
点评：
关于市场渗透率（保守 10%）
如何判断市场渗透率是掌握猪圆环病毒疫苗市场空间的关键，我们借鉴美国市场的发展脉络，帮助分析中国市场未来走向。
美国市场 美国工厂化猪场疫病防控能力强大，只流行猪肺炎、猪蓝耳病和猪圆环病毒病等少数疾病，国内流行的口蹄疫及猪瘟都已得到净化。美国工厂化猪场的三点式养殖防疫模式目前对猪圆环病毒病的防控效果不好，疫苗免疫是首选。
猪圆环病毒疫苗是目前美国增长最快及最大的动物疫苗产品。自2006 年上市至2008 年，仅用3 年，销量就达2.3 亿头份，仅次于猪肺炎支原体疫苗的4 亿头份；2012 年美国猪圆环病毒疫苗销量约4.5 亿头份，已经排在猪各类疫苗的首位，而美国全年生猪出栏量仅1 亿头左右。
通过美国生猪出栏量及猪圆环病毒疫苗销量相关数据，我们基本可以判断美国猪圆环病毒疫苗市场渗透率接近90%以上。
中国市场 猪圆环病毒病是20 世纪初，随着种猪引进传入我国。其严重后果并不是类似口蹄疫的直接致死率，而是如艾滋病一样摧垮生猪的免疫体系。2011 年导致猪价暴涨的仔猪腹泻被认为是猪圆环病毒病，伪狂犬病和猪瘟的多重感染所致，所以难以推出直接针对性疫苗。但是随着2011 年后国内猪圆环病毒疫苗的集中投放，仔猪腹泻2012 年影响是下降的。所以，猪圆环病毒疫苗在中国尽管不是强制免疫品种，但是有着强大的市场需求基础，2012 年德国勃林格殷格在华销售预计2 个亿，上海海利销售7000 万，河南普莱科销售3000 万。
市场渗透率短期大10% 我们认为只要推广得力，国内猪圆环病毒疫苗市场渗透率将稳步提升，目前仅3%左右，预计两年内将达10%左右。市场渗透率提升的影响因素还包括市场苗（高毛利）的公司热衷推广和规模化养殖比例的上升关于公司的猪圆环病毒疫苗
公司猪圆环疫苗是江西毒株。区别于国内的育肥猪全期两头份的用量，公司是全程一头份，免疫期是4 个月，于仔猪14 日龄注射。由于公司疫苗浓度、工艺、佐剂和成分优于其他公司，所以可以采用全程一头份，其他企业一般是两头份，增加了应激反应。根据全程使用次数及产品参数，我们预计公司猪圆环疫苗定价约为18 元左右，其他企业一般是10 元左右。
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盈利预测
预测瑞普生物2013-2015 年营业收入分别为8.53 亿元、11.26 亿元和15.43 亿元，增速为30%、32%和37%；归属于母公司净利润分别为1.89 亿元、2.29 亿元和2.82 亿元，增速为31.3%、21%和23%；对应EPS 分别为0.98元、1.19 元和1.46 元。我们首次给予公司“强烈推荐”评级。
风险提示 猪圆环病毒疫苗推广不达预期
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(审核编辑: 刘刘刘)
