1.业绩差于市场预期。公司业绩差于市场预期:(1)猪肉业务盈利能力在下半年的回升低于预期,业务毛利率仅为2.56%;(2)地产业务业绩贡献低于预期。地产业务结算收入高于预期,顺鑫花语项目的收益约为5.4亿元,但业务毛利率仅为25%;(3)期间费用率上升幅度高于预期。
2.投资收益下降和费用率上升主导净利润同比大幅下降。公司在收入同比增长的情况下,净利润同比大幅下降的主要原因是:(1)投资收益较去年同期减少2742万元;(2)营业税率上升0.61个百分点,至3.74%;期间费用率上升1.03个百分点,至12.93%。其中,由于广告宣传力度加大,销售费用率上升0.58个百分点;管理费用率上升0.66个百分点;(3)由于地产和白酒业务收入增长,所得税率上升4.3个百分点,至25.5%。
3.非公开增发预案。公司拟以不低于16.42元/股的发行价发行不超过1.1亿股的股份。非公开发行不会导致公司控制权的变化。募集资金拟用于两个项目:牛栏山酒厂研发中心暨升级改造工程项目和优质种猪繁育和规模化养殖项目。牛栏山酒厂项目旨在调整白酒产品结构,实现6000吨低档白酒向中高档酒转型,项目建设期3年,达产后将新增收入5.4亿元,新增税后1.1亿元,投资利润率13.78%。种猪繁育项目拟在北京及周边9个地点建立种猪繁育场,建成达产后将新增种仔猪年出栏量13万头,商品仔猪年出栏量35万头,相当于现有屠宰产能的12%,该项目建设将完善公司生猪养殖产业链,加强公司对猪源和养殖环节的控制力度,达产后将年新增利润1.1亿元。
4.盈利与投资评级。预计10-11年的EPS分别为0.67元和0.87元,维持公司“增持”的评级。
风险提示:(1)财务风险;(2)非公开增发尚需证监会审议;(3)猪肉等产品价格波动的风险。
(审核编辑: 刘刘刘)
