物价回升受翘尾和季节因素影响
从最新公布的数据来看，CPI同比上涨0.6%，年内首次转正，符合我们上月报告中的判断，也和市场0.7%的中值预期基本一致，环比在连续三个月的回落再次回升；PPI同比下降2.1%，降幅较上月大幅收窄2.7个百分点，显著高于市场的预期。 总体上，我们认为物价的快速回升主要受到翘尾因素和11月进入冬季的影响。 而CPI指数转正主要受到食品价格上涨的带动，同比贡献0.9个百分点；另外一方面，近期受年底追赶政策末班车的效应，房地产市场出现快速升温，住房价格上涨带动租房成本上升也是导致11月CPI转正的重要因素。
资源价格在通胀预期下继续高位震荡
从近期对外围市场的观察来看，11月份以来的美元指数依然处于底部区域，随着4季度美国经济数据的好转，失业率在近3个月的高位后首次出现下降，11月份回落至10%，而年底新政策的出台或将继续提振美国复苏的信心。 因此中期升值预期决定近期美元的止跌回升并非不可持续，我们认为随着美国第二阶段补库存的逐渐展开，美国经济领先欧洲复苏的格局将导致美元在明年上半年回归强势，而大宗商品在长期高位震荡后的方向选择则取决于未来的真实需求和通胀预期，多种复杂因素的作用将决定其在经历了09年的快速攀升后难以具备持续的上升空间。
经济趋势逐渐明朗，12月等待外需复苏
到目前为止，4季度的物价波动受制于中下游需求的回暖，环比出现一定的回升。 随着年末节前消费的回升，而资源价格依然处于高位，CPI的上涨速度将逐渐超越PPI，因此在PPI环比回升弱于CPI的情形下，CPI与PPI差值在回落触底后将逐渐趋于平稳。 如果说前期指标的回落意味着资本市场的主体--中游增长前景的不明朗，经济尚在寻找新的方向，那么随着成本端的基本稳定，中游的赢利的增长决定未来市场的波段向上趋势是逐渐明朗的。 根据我们对2010年宏观经济的判断，12月份的外需复苏将是一个关键的先行指标。
国家统计局数据：11月份CPI和PPI
CPI数据：11月份居民消费价格总水平同比上升0.6%，环比上升0.3%。
其中，城市同比上涨0.4%，农村上涨0.9%；食品价格上涨3.2%，非食品价格下降0.7%；消费品价格上涨0.9%，服务项目价格下降0.4%。 分类别看，11月份，八大类商品价格有三种上涨五种下降，其中食品价格同比上涨3.2%，烟酒及用品类价格同比上涨1.3%，衣着类价格同比下降1.2%，家庭设备用品及维修服务价格同比下降1.1%，医疗保健及个人用品类价格同比上涨1.6%，交通和通信类价格同比下降2.2%，娱乐教育文化用品及服务类价格同比下降0.6%，居住价格同比下降1.2%。
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从环比数据来看，城市上涨0.3%，农村上涨0.4%；食品价格上涨0.5%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.5%，服务项目价格下降0.3%。 分类别看，11月份食品价格环比上涨0.5%，烟酒及用品类价格环比上涨0.1%，衣着类价格环比上涨0.9%，家庭设备用品及维修服务价格环比上涨0.1%，医疗保健及个人用品类价格环比上涨0.3%，交通和通信类价格环比上涨0.1%，娱乐教育文化用品及服务类价格环比下降0.8%，居住价格环比上涨0.8%。
PPI数据：11月份工业品出厂价格价格同比下降2.1%，环比上涨0.6%。
11月份，生产资料出厂价格同比下降2.7%，其中采掘工业下降4.1%，原料工业下降1.7%，加工工业下降2.9%；生活资料出厂价格同比下降0.2%，其中食品类价格上涨0.6%，衣着类价格上涨1.1%，一般日用品类下降1.1%，耐用消费品类价格下降1.6%。 当月原材料、燃料、动力购进价格同比下降3.6%（上年同月为上涨4.7%），降幅比上月缩小4.8个百分点。 11月份，有色金属材料和电线类价格同比上涨3.7%，燃料动力类价格同比下降5.0%，黑色金属材料类下降10.4%，化工原料类下降5.0%。
点评：CPI同比如期转正，PPI降幅显著收窄
从最新公布的数据来看，CPI同比上涨0.6%，年内首次转正，符合我们上月报告中的判断，也和市场0.7%的中值预期基本一致，环比在连续三个月的回落再次回升；PPI同比下降2.1%，降幅较上月大幅收窄2.7个百分点，显著高于市场的预期。 总体上，我们认为物价的快速回升主要受到翘尾因素和11月进入冬季的影响。
一、季节性消费拉动农产品价格反弹11月份以来全国主要农产品价格出现反弹，尤其是猪肉和蔬菜价格连续两周出现上涨。 根据商务部监测，11月23~29日全国商品市场总体运行平稳，36个大中城市重点监测的食用农产品市场价格比前一周环比上涨0.6%，生产资料市场价格上涨0.7%。
我们分析主要有以下几点原因：首先是季节性消费的增加。 随着冬季气温下降以及春节的来临，肉类食品消费逐渐进入高峰期，南方地区开始制作腊肉、冻肉等，从而增加了对猪肉的需求量；另外，受前期猪肉价格低迷影响，刺激消费者提高对猪肉的消费。 其次，疾病和雪灾是近期影响消费物价的主要因素。 步入冬季以来，我国零星发生蓝耳病、猪瘟等死亡率较高的疾病，直接影响生猪出栏，为进一步拉高猪肉价格提供支撑，而11月份以来的雪灾天气则直接导致蔬菜等食品价格上升。 再次，饲料成本高企。 成本是支撑猪价上涨的基石，近期受美元走低影响，国际大宗商品价格持续上涨，从而带动农产品价格的攀升。 国内市场受国际影响较大，导致国内养猪成本不断上涨，这也是推高猪价的一个主要原因。
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从CPI结构来看，11月份，八大类商品价格中有三种上涨五种下降，其中食品价格同比上涨3.2%，烟酒及用品类价格同比上涨1.3%，衣着类价格同比下降1.2%，家庭设备用品及维修服务价格同比下降1.1%，医疗保健及个人用品类价格同比上涨1.6%，交通和通信类价格同比下降2.2%，娱乐教育文化用品及服务类价格同比下降0.6%，居住价格同比下降1.2%。 我们认为CPI指数转正主要受到食品价格上涨的带动，同比贡献0.9个百分点；另外一方面，近期受年底追赶政策末班车的效应，房地产市场出现快速升温，住房价格上涨带动租房成本上升也是导致11月CPI转正的重要因素。
二、资源价格在通胀预期下的高位震荡
从近期对外围市场的观察来看，11月份以来的美元指数依然处于底部区域，随着4季度美国经济数据的好转，失业率在近3个月的高位后首次出现下降，11月份回落至10%，而年底新政策的出台或将继续提振美国复苏的信心。 因此中期升值预期决定近期美元的止跌回升并非不可持续，我们认为随着美国第二阶段补库存的逐渐展开，美国经济领先欧洲复苏的格局将导致美元在明年上半年回归强势，而大宗商品在长期高位震荡后的方向选择则取决于未来的真实需求和通胀预期，多种复杂因素的作用将决定其在经历了09年的快速攀升后难以具备持续的上涨空间。
三、经济趋势逐渐明朗，12月等待外需复苏到
目前为止，4季度的物价波动受制于中下游需求的回暖，环比出现一定的回升。 随着年末节前消费的回升，而资源价格依然处于高位，CPI的上涨速度将逐渐超越PPI，因此在PPI环比回升弱于CPI的情形下，CPI与PPI差值在回落触底后将逐渐趋于平稳。 如果说前期指标的回落意味着资本市场的主体--中游增长前景的不明朗，经济尚在寻找新的方向，那么随着成本端的基本稳定，中游的赢利的增长决定未来市场的波段向上趋势是逐渐明朗的。 根据我们对2010年宏观经济的判断，12月份的外需复苏将是一个关键的先行指标。
(审核编辑: 刘刘刘)
