呈现恢复态势的中国经济，给市场注入信心的同时，通胀的力量不断增强，出现了担心通胀的声音“已经形成新一轮通胀预期”的观点也越来越强烈。
中金首席经济学家哈继铭等多名学者预测，中国通胀将于今年11月CPI由负转正，2010年显著升至3.5%-5%。相比之下，预期美国直至2011年通胀率才显著上升至1.1%-3.1%。
●通胀力量在不断增强
中国的整个经济体，因货币因素累积了很大的通胀压力。
上周末，中国银监会一位官员称，6月份新增人民币贷款预计将达到1万亿元左右。尽管该消息尚没有得到证实，但从已经公开的1-5月信贷超5.8万亿来看，投资者担心空前的货币发行可能会引发将来的通胀的猜想，愈演愈烈。
历史经验表明，大幅货币扩张也必然导致中国通胀上升。本轮金融危机以来，中国由于政府对于银行的影响力较强，虽然利率降幅不及美国，但信贷大幅扩张，带动广义货币供应高于名义G D P增长达22个百分点，创历史之最，也远高于美国同期广义货币供应与名义G D P增速之差。宽松的货币条件增加了未来通胀风险。
而大宗商品价格的上扬，倍增通胀压力。
国际能源署在6月29日发布的《原油市场中期报告(2009)》判断，在经济复苏预期的带动下，国际油价可能出现反弹。事实上，国际原油价格已经显著回升，石油从前期35美元/桶已上涨一倍至70美元。而至今悬而未决的铁矿石价格谈判，即使价格下降40%，仍然属于高位运行。
除此之外，农产品价格在过去历次通胀周期中通常领先于C PI物价，而近期铜、铝等金属也显著上涨；农产品如大豆、小麦和玉米也从前期低位明显回弹。这些将推高汽油、食品等消费价格。
中金认为，猪价上涨可能卷土重来。由于2007-2008年猪肉价格高企使养猪有利可图，以及政府的鼓励养猪措施，养猪户大量增加猪肉供给，导致猪价从2008年下半年起回落，目前已从高点下跌了39%，猪粮价比跌至5.9倍，低于长期均衡水平(6.3倍)，养猪再次无利可图。如果进一步下跌，可能引发新一轮农户宰杀母猪、停止养猪，导致猪肉供给减少，未来两年猪肉价格很可能重演2004年及2007年的上涨局面。
●中国明年通胀率4%左右
通胀与货币发行如影随形吗？银河证券首席经济学家左小蕾表示：“货币发行增加与通货膨胀发生，一般有两到三年的滞后期。”
左小蕾称，大规模货币发行一般是应对经济危机或者经济衰退的政策行为。在经济没有被有效激活之前，货币发行遭遇不同程度的“流动性陷阱”，不可能发挥立竿见影的影响。真正通胀预期形成应该是在经济不仅开始复苏，而且有效需求被激活，货币随经济活动开始较快循环，产生数倍的乘数效应和创造货币能力，推动经济较快的增长，带动价格水平加快上涨的时候。所以，没有任何通货膨胀是与货币发行如影随形的。
对于中国通胀走势，中金构建了一个综合考虑流动性、产出缺口、国际大宗商品价格、农产品价格、猪肉价格的C PI通胀实证分析模型，对2010-2011年中国通胀走势进行情景分析。
中金的假设前提条件分别是：2009-2011年，国内政策刺激和全球经济逐渐复苏带动中国经济增速分别达到7.6%，7.5%和9%；2009年的爆发性信贷增长难以持续，2010-2011年恢复到正常水平，M 2增速在2009-2011年分别达到25%、17%和16%。
同时，对国际大宗商品和农产品价格，中金基准假设遵循目前国际原油期货市场反映的油价预期(2009-2011年底油价分别为73、78、81美元/桶)。
通过上述假设进行分析得出：中国通胀将于今年11月CPI由负转正，2010年显著升至3.5%-5%。并预计中国短期内仍将保持宽松货币政策，直至年底的中央经济工作会议才有可能初步释放政策调整的信号。其后也将首先使用加息以外的紧缩手段，但贷款很难有大幅紧缩，因为大量建设周期较长的基建项目目前刚开始动工，对其贷款难以骤然终止。而加息最早也要到明年下半年才有可能。
渣打银行中国研究部主管王志浩同样认为，由于国内外需求恢复缓慢，中国的整体通胀压力还不会出现。他们将2010年CPI涨幅的预测值从1.5%上调至3.4%。
●通缩的力量正在衰退
通胀预期的压力在不断提高，通缩隐忧正在逐渐减轻。
“虽然连续数月，CPI仍然保持负增长，但是通缩最严峻的时期已经成为过去时。”摩根大通中国证券主席李晶作此判断。
左小蕾表示，当前中国经济正在面临的是通货紧缩压力，对通货膨胀的预期至少目前还没有形成。实际上从生产者的行为来说，还在去库存化，所以PPI还在大幅度下降。消费也是一样。由于还存在很多下岗失业和农民工就业的问题，消费虽然还是稳定的，但是并没有出现消费行为的特别改变。
“产能过剩依然较为严重，这是目前通缩的力量所在。”中金首席经济学家哈继铭这样认为。
不过，哈继铭同时对“过剩的产能会抑制通货膨胀”观点提出了质疑。在过去同样存在产能过剩的时期，中国也出现过明显通胀，譬如2008年产能过剩严重———2007年多数工业行业在建产能达到当年产量的50%，这些产能在2008年陆续释放，但并不妨碍C PI通胀在当年2月攀升至8.7%，PPI在当年8月攀升至10.1%。主要原因在于中国投资为主的经济增长模式，对于大宗商品、原材料价格的上涨更为敏感，且食品占C PI权重较高的局面也使得中国更易受农产品价格上涨的冲击。
●在宴会刚开始时撤掉大酒杯
全球经济危机的背景下，各国政府和央行普遍施行宽松的财政政策和货币政策以刺激经济复苏。经济一旦回暖，通货膨胀的危险即会产生，那么，防止通胀应该何时出手？左小蕾说，任职最长的前美联储主席小威廉·马丁的名言——— 在宴会刚开始时撤掉大酒杯——— 说明了这个问题。
“撤掉酒杯，控制通胀，过早或过晚都不行。”就美国而言，左小蕾认为可以以美国经济研究局公布的数据为参考，一旦数据显示经济回暖，一两个月内中国就应该施行紧缩货币政策了。
哈继铭表达了不同观点。他认为，从历史上看，美国几乎从未做到在货币大幅扩张之后及时退出而避免通胀(图1、2)，也从未在债务大幅上扬或美元显著贬值后避免通货膨胀。美联储加息后也要经历较长的时滞方能驯服通胀，因此寄希望于美国政策及时转向来避免通胀如水中捞月。而且中国的通胀甚至会早于美国来临。
对此，哈继铭建议，中国政府应吸取教训，提前调控防通胀，以规避未来资产价格大起大落带来的冲击。首先要充分发挥资本市场的融资功能，早日恢复IPO发行，缓解单纯依赖银行放贷的巨大压力；要确保货币政策适度宽松，防止过度宽松引发资产价格泡沫；同时，要鼓励资本流出，包括鼓励企业走出去，允许境外企业境内上市，允许国内投资者参与境外股权投资；更要深化改革，为民营资金开辟更大的投资空间，以防资金盲目涌入虚拟经济炒股炒楼；降低税收刺激消费，改变经济增长模式。
(审核编辑: 刘刘刘)
