CPI三季度加速回升

　　5月份CPI同比增速-1.4%，较上月有所回升（上月为同比-1.5%）。其中，食品价格同比增速-0.6%（上月为-1.3%），较上月也有所回升，而非食品价格同比增速-1.7%（上月为-1.5%），进一步下降。

　　我们认为，5月份CPI有所好转在于翘尾因素相比4月有所减小，4月份翘尾因素为-1.89%，而5月份为-1.49%，回升了0.4个百分点，而CPI同比增速之所以相比上月只回升了1个百分点，其主要在于新涨价因素有所下降，而食品价格中的肉禽及其制品价格降幅继续扩大。但是我们认为导致新涨价因素下降的动力正在逐渐减少。

　　我们认为，随着翘尾因素的减小，以及经济回暖预期下国内需求的上升，CPI在三季度将发生较明显变化，在7月份后加速回升，而在年底可能回升到正值。对于6月份的CPI数据，我们认为与5月份持平的可能性比较大。

肉禽价格降幅最快6月收窄

　　从食品分类来看，肉禽及其制品价格降幅继续扩大，5月份为同比增长-15.5%（上月为-13.5%），其对CPI的贡献度从-1.01个百分点进一步扩大至-1.16个百分点。猪肉价格的同比降幅也同样扩大，从上月的同比增长-28.6%下降至-32%。

　　虽然肉禽及其制品价格同比降幅继续扩大，但是我们分析，随着猪粮比降至6：1以下，国家即将出政策防止生猪价格大幅下跌，而目前猪粮比已在6：1以下超过四周，国家也已根据前期出台的《防止生猪价格过度下跌调控预案》着手开展冻猪肉政府储备的收储工作。同时，目前能繁母猪存栏已连续第3个月出现小幅下降，母猪、仔猪补栏积极性有所下降，生猪养殖结构调整也已开始。

　　因此，随着政策效果的逐渐显现及生猪养殖结构的逐渐调整，肉禽及其制品（包括猪肉）的价格同比降幅可能很快就将有所收窄，考虑到政策时滞及结构调整的时间，其同比降幅收窄的时点可能在第三季度的7、8月份，如果政策效果比想象的快，则不排除最早在6月份降幅收窄，因为肉禽及其制品（包括猪肉）的翘尾因素在5月份已开始下降。

　　同时，在同比降幅中最大的油脂价格于5月份同比降幅出现收窄（上月为-24.3%，5月份为-23.1%），我们认为，其降幅缩小的趋势在食油期货价格进一步走强的带动及基期因素进一步减小的作用下将得到延续。

非食品价格增速7、8月回升

　　随着食品同比降幅的缩小，非食品价格成为影响CPI降幅的重要因素。因为非食品价格同比降幅已连续5个月处于负增长区间，而且降幅一直扩大，其又主要是居住类价格降幅扩大所致。从居住类价格看，其三个分项中租房类价格同比增速已有所回升（上月为同比增长1.2%，5月份为同比增长1.3%），而建房及装修材料及水、电及燃料价格同比增速一直在下滑，尤其以水、电及燃料价格下滑最大。

　　我们认为这一方面与基期因素有关，居住类价格同比增速在去年7月和8月才达到高点，非食品价格同比增速亦是此时达到高点。我们认为，在房地产回暖的影响下，居住类相关的价格在基期因素影响减小的情况下将逐渐回升，从环比看，也已连续几个月有所回升。因此，居住类价格可能在7、8月份降幅有所收窄，而其有利于带动非食品价格增速的回升。

PPI或于三季度见底回升

　　5月份PPI同比增速-7.2%，降幅继续扩大（上月为-6.6%），基本符合我们预期（我们预测为-7.0%）。分品种看，其主要受黑色金属同比降幅扩大影响较大。

　　在几大类品种中，黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格同比降幅则扩大，从上月的-18.7%降至-22.4%。我们认为其主要还是受基期因素的原因，因为黑色金属尤其是钢材类相关价格在去年5月份是高点，随着近期黑色金属价格的不断回升，以及基期因素的逐渐减小，黑色金属冶炼及压延加工业出厂价格正接近底部。

　　同时，在国家原油价格带动国内成品油价格(破解油价困境)上调，及有色金属价格上行的影响下，原油、有色金属冶炼及压延工业出厂价格同比降幅均有所收窄，分别由上月的-53.6%、-25.7%回升至5月份的-50.6%和-23.9%。煤炭开采和洗选业出厂价格相比上月增速则有所下降，由上月的增长8.7%降至5.5%。

　　我们认为，在国内外能源价格上行、金属类价格走强的影响以及国内需求回暖预期下，PPI同比增速可能在三季度结束其下行趋势，最快可能在8月份见底回升。