豆粕 多头策略依旧可行

来源:期货日报

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      2月23日消息:受局部地区干旱以及中国需求上升影响,2020年美豆库销比为历史低位,这为2020年豆粕价格上涨提供了支持。展望2021年,豆粕仍是较好的做多标的,原因在于:一是南美洲受拉尼娜现象干扰,大豆产量或不及预期;二是国内生猪存栏量逐渐上升,饲料需求将得到显著改善;三是豆粕价格相较玉米、豆油明显低估,后续涨幅会更大。

      A 2020年行情回顾

      回顾2020年,豆粕价格走势基本可以分为四个阶段。

      第一阶段2020年1—2月:由于非洲猪瘟疫情影响,生猪存栏量迟迟未能上升,豆粕需求整体偏弱,而南美大豆丰产,北美大豆丰产预期较强,豆粕价格振荡下行。

      第二阶段2020年3—5月:3月中下旬海外新冠肺炎疫情恶化,市场担忧南美疫情会妨碍南美大豆出口,这促使国内大豆进口量攀升,现货价格快速走高,大豆与豆粕价格都经历了一次快速拉涨行情。不过,这一上涨逻辑很快被市场证伪,豆粕价格大涨过后逐渐回落。

      第三阶段2020年5—8月:豆粕价格振荡上行,一度上行至3000元/吨,主要是国内生猪存栏量逐渐恢复,市场对于后续豆粕需求较为看好,盘面价差呈现典型的Contango结构。

      第四阶段2020年8月至今:2020年8月下旬开始,北美洲大豆主产区出现干旱,USDA自8月开始不断下调北美大豆产量,叠加中国为履行中美第一阶段经贸协议,中国进口美豆数量大量上升,美豆库存消费比一路下行,目前仅为3%左右。在库存消费比处于低位的背景下,豆粕价格一飞冲天,近期涨至3800元/吨以上高位。

      B 成本端支撑较明显

      美豆库销比连续走低,大豆价格有望继续上行。2020年是美国大豆丰产的一年,美国大豆种植面积以及单产相较2019年都得到一定提升。根据USDA数据,2020年美国大豆种植面积达到3331万公顷,相较2019年增长了298万公顷,主要得益于中美第一阶段贸易协议的签订,美国农民更加愿意播种大豆。同时,由于2020年上半年美国天气较为适合大豆等作物生长,2020年8月大豆生长优良率一度达到74,2020年全年美国大豆生长优良率也明显高于2019年。基于以上原因,2020年美国大豆产量达到了11.2亿吨,相较于2019年大幅增加。

      不过,2020年8月以来,由于美国大豆主产区爱荷华州出现干旱,美豆生长优良率开始回落,USDA也于8月开始下调美国大豆产量。同时,中国为履行中美第一阶段经贸协议,不断从美国进口大豆,美国出口大豆量因此创下6069万吨历史新高。在供给受到扰动而需求持续增加的情况下,美国大豆库销比不断下行。最新的USDA报告显示美豆库销比仅为3%左右,处于历史绝对低位。3%这一数字是建立在南美大豆丰产的预设下而得出来的,如果后续南美大豆产量受拉尼娜影响而出现下降,那么美豆需求将会继续上升,美豆库销比有可能还会继续下降。总体而言,美豆库销比处于历史绝对低位,从成本上给予豆粕价格一定支撑。

      拉尼娜现象扰动仍在,南美大豆产量或不及预期。2020年上半年南美大豆丰产,USDA数据显示2020年巴西大豆产量为1.26亿吨,较2019年增加630万吨。不过,由于巴西货币雷亚尔持续贬值,2020年巴西大豆在出口销售方面抢占美豆份额,这使得巴西库存在丰产情况下仍然处于下降状态。

      而阿根廷由于国内通货膨胀严重,农民惜售大豆,阿根廷大豆实际有效供应不足,库存总体变化不大。

      市场预计南美大豆2021年增产875万吨左右,其中巴西增产700万吨,阿根廷增产130万吨。根据历史经验,每一次拉尼娜到来都会导致阿根廷大豆减产。最新的厄尔尼诺指数为-1.3,已经连续6个月为负值,这预示着今年上半年发生拉尼娜的概率较大。根据最新的NOAA数据,今年一季度发生拉尼娜的概率超过95%,二季度发生拉尼娜的概率超过65%。如果南美天气扰动兑现,今年南美大豆产量或不及预期。

      另外,目前USDA公布的库销比是依据南美大豆丰产的假设而计算出来的,如果南美大豆产量再遭受干扰,如阿根廷产量相比2020年出现下降,预计库销比还将继续下探,届时对于大豆价格是显著利好。

      C 豆粕库存大幅下降

      豆粕现货成交旺盛,基差处于高位。2020年12月以来,豆粕现货成交明显放大,价格也随之水涨船高。豆粕基差开始转正,近期在500元/吨左右,预计后续期货价格将逐渐向现货价格靠拢。国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量不断下降。数据显示,豆粕库存自今年1月初的接近100万吨下降到近期的不足50万吨,库存下降超过一半。其间,豆粕提货量以及未执行合同亦不断上升。而中国自美国不断采购大豆也可以验证国内豆粕需求旺盛。在大豆港口库存以及豆粕产量不断提升的情况下,豆粕库存反而开始下降,显示豆粕需求较好。预计随着下游生猪存栏量回升,豆粕需求将继续攀升。

      生猪存栏量上升,豆粕消费边际改善。随着2021年元旦和春节来临,猪肉价格有所回升。这使得农户养殖利润再度增加,进而刺激生猪补栏热情。据天下粮仓数据监测,生猪存栏量保持在高增速水平。根据猪周期来判断,2021年二季度生猪存栏量将逐渐回归到正常水平,预计饲料需求也将达到阶段性高峰。国内生猪存栏周期性恢复,叠加禽类存栏保持高位,预计豆粕消费有望持续改善。

      D 农产品补涨空间大

      拜登政府将采取更加宽松的货币政策,同时新一任财政部部长耶伦对财政政策与货币政策都持积极态度,决策风格上较为鸽派。反映到豆粕价格上,美元指数与豆粕价格呈天然的负相关关系,当前宽松的货币政策有利于美元指数下行,进而支撑豆粕价格。

      拜登当选美国总统后市场风险偏好明显提升,股票与大宗商品皆明显上行。2月5日美国参议院和众议院通过了2021年财政预算决议,为拜登1.9万亿美元财政刺激方案提供了政策空间。从时间窗口来看,拜登1.9万亿美元财政刺激将于3月落地,届时风险资产如股票和大宗商品将迎来新一轮的Risk-on。

      随着拜登上任,全球贸易环境预计将显著改善,国内对大豆的采购将保持较高增速,大豆价格易涨难跌,从而支撑豆粕价格。估值方面,疫情以来,农产品涨幅明显小于其他工业品,货币宽松背景下农产品补涨意愿较强,向上具有更大的空间。

      E 资金做多热情未减

      从微观层面分析,豆粕持仓处于历史高位,虽然近期有所下降,但仍然处在历史75%分位数以上,显示资金对豆粕的关注度依然较高。同时,CFTC净多头持仓仍在上升,资金做多热情未减。从豆粕价格的季节性规律来看,上半年豆粕价格倾向于上涨,主要是3—4月国内畜禽补栏量开始增加,对豆粕的需求也开始回升,因此一季度是布局豆粕多单的好时机。

      比价方面,目前豆粕和玉米的价差处于历史低位,不足700元/吨,在历史25%分位数左右。豆粕和玉米同为饲料的主要构成,在生猪存栏量不断上升的情况下,养殖户必定会加大对豆粕的采购,豆粕价格向上空间更大。油粕比值目前亦处在历史较高位置,从季节性来看,上半年油粕比值倾向于下行,套利策略上可以做空油粕比,即多豆粕空豆油,单边策略上豆粕比豆油更加具有性价比,可以选择在M2105上建立多头头寸。

      文章来源:期货日报

    (审核编辑: 钱涛)

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