生猪:近期生猪期货产业链要点及套利分析

来源:申银万国期货

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      一、近期生猪期货走势及基本面概况

      1、生猪期货走势

      生猪期货自2021年1月8日(星期五)起上市交易,首批合约为LH2109、LH2111、LH2201,新合约上市开盘价分别为29500元/吨,26500元/吨,26200元/吨,上市前两个交易日盘面大幅下跌,从1月12日开始底部反弹,截至1月13日收盘,LH2109、LH2111、LH2201三个合约分别下跌12.31%,10.40%,9.20%。

      2、生猪基本面要点

      受到新冠疫情的影响,一些地区陆续封锁,下游市场有备货需求,猪肉需求缓慢增加,而进口肉及冻品因为新冠疫情的影响,减缓流入市场,此外很多地方调运受限制,增加了屠宰企业的收购难度,养殖端惜售,但是当前白条走货缓慢,中央投放冻肉流入市场也抑制猪肉涨幅。

      随着猪价反弹,生猪养殖利润有所反弹,自繁自养的养殖利润在2400元/头附近,仍然偏高。

      外购仔猪养殖利润从前期低位100元/头的养殖利润反弹至800元/头附近,因为仔猪价格的大幅上涨,与自繁自养模式相比,养殖利润较前期高点跌幅较大。

      根据涌益咨询数据,截至2020年11月样本企业能繁母猪存栏数量从去年9月开始恢复至76万头,环比增加3.55%,同比增加18.77%。小猪(20-50kg)存栏数量恢复至73万头,环比增加1.44%,同比增加14.94%。中猪(50-80kg)存栏数量恢复至167万头,环比增加2.64%,同比增加4.54%。大猪(80kg以上)存栏数量恢复至87万头,环比增加2.51%,同比减少12.9%,大猪恢复较为缓慢。

      2020年11月,商品猪月度出栏量为131.2585万吨,环比增加7.26%,同比减少22.64%,比非洲猪瘟前减少33.93%。由此可以看出生猪出栏恢复不及存栏恢复进度,虽然存栏恢复较快,但是市场形成的有效直接供应是有限的,毕竟大猪的存栏恢复较慢,从猪价反弹和中央投放冷冻猪肉就可以侧面验证国内猪肉还是偏紧的。

      受猪肉需求转好和价格上涨刺激,生猪日度屠宰量和开工率有所上涨,但是目前屠宰厂利润已亏损,也抑制了开工率。

      3、生猪期货后市展望

      随着二元能繁母猪的占比增加,也利于后期生猪存栏的恢复,在元旦消费市场过后,短期需求减弱,现货价格或将趋于弱势。出栏均重增加,主要因临近春节,大猪出栏增多。仔猪价格有所上涨,养殖户补栏积极性较好。随着生猪产能的逐渐恢复,未来生猪价格大概率走弱,期货盘面以空头思路为主,但由于现货价格波动较大,可能面临较大风险。

      二、近期玉米期货走势

      1、玉米期货近期走势

      玉米期货延续上涨趋势,主力合约最高上涨至2930元/吨。市场传闻物流提前停运,深加工企业提前进入备货状态,华北部分地区新冠疫情严重,玉米购销停滞。美国农业部公布的1月供需报告显示,美国2020/21年度玉米产量预估为141.82亿蒲式耳,平均单产预估是每英亩172.0蒲式耳,年末库存预估为15.52亿蒲式耳,低于12月的17.02亿蒲式耳,美盘玉米涨停。阿根廷周二表示,取消最近对玉米出口实施的每日3万吨的限制,改措施已导致农民举行销售罢工以示抗议,而政府表示,这一限制措施旨在确保充足的国内食品供应和稳定价格。

      2、玉米基本面要点

      截至2021年1月8日,同口径39家企业玉米加工量为467100吨,较53周增加7700吨,较去年同期减少31400吨。企业开工率为74.82%,比53周增加1.67%,比去年同期79.85%减少6.3%,但是玉米加工量和开机率处于往年较高的位置。

      截至2021年第1周,国内28家酒精企业DDGS产出量为82790吨,较上周减少490吨,开工率为59.31%,较上周减少0.35%,开机率和压榨量处于较低的位置。

      截至2021年1月1日,同口径56家深加工企业20年第53周玉米库存为220.72万吨,较上周的228.06万吨减少7.34万吨,减幅为3.22%,较去年同期的280.62万吨减少59.9万吨,减幅210.34%,库存处于偏低的位置。因为华北地区新冠疫情严重,部分疫情严重的已封锁,此外今年玉米减产,加上政策粮减少,农户惜售,根据国内同口径的67家深加工企业收购量467740吨,较53周减少74560吨,减幅13.75%,比去年同期减少482310吨,减幅在50.77%。

      3、玉米期货后市展望

      在临储拍卖大量投放之后,目前的玉米库存大多转到了上游农户和贸易商手中,基层售粮节奏和心态对短期行情起到关键性作用。下游生猪养殖始终利润较好,给玉米价格上涨提供了较好的基础,虽然猪价存在下跌风险,但养殖利润依旧偏高,下游对高价玉米的承受能力也相对偏强。前期玉米售粮进度较快,但企业建库程度不高,未来刚需下预计一季度企业继续建库,价格存在进一步上涨预期。二季度以后,新一年的种植面积和天气将影响市场行情,从目前的利润情况来看,玉米种植面积大概率出现增加,将对玉米价格产生一定影响。下半年,生长期炒作、贸易商囤粮、进口政策、下游需求增加情况、最终产量、新一季供应压力等情况均可以提供大量交易素材,预计玉米走势波动可能加大。

      三、近期豆粕期货走势

      1、豆粕期货近期走势

      此前国内部分油厂豆粕胀库,而河北、东北等地区新冠疫情复发,东北地区因为疫情导致工作人员不足,部分油厂因大豆未能及时衔接上而停机,南方部分油厂因豆粕胀库停机,下游饲料企业等因担心疫情影响物流,担忧像去年春节后提不到的货的情况,提前积极备货,导致部分油厂库存不足,限量开单,豆粕基差大幅上涨,从此前贴水变成高度升水。而USDA报告中下调美豆单产,上调出口和压榨,结转库存进一步降低至1.4亿蒲式耳,略高于市场预期的1.39亿蒲式耳,值得注意的是也上调了进口数量,引发市场担忧美豆的不足。阿根廷产量下调200万吨至4800万吨,巴西产量不变。美豆主力合约上涨至1430美分/蒲式耳,国内豆粕主力最高涨至3825元/吨。

      2、豆粕基本面要点

      2021年1日-13日,沿海主要地区豆粕成交总量为216.87万吨,高于2020年12月同期的72.19万吨,也高于2020年12月同期的72.19万吨,成交大幅好转。

      2021年1日-13日,因为部分地区疫情封锁,部分厂区豆粕库存偏低,提货困难,沿海主要地区豆粕提货总量为55.519万吨,接近2020年同期的56.989万吨,低于2020年12月同期的63.821万吨。

      USDA供需报告中,美新豆播种面积8310万英亩(上月8310万英亩、上年7610万英亩),收割面积8230万英亩(上月8230万英亩、上年7500万英亩),单产50.2蒲(预期50.5蒲,上月50.7蒲、上年47.4蒲),产量41.35亿蒲(上月41.70亿蒲、上年35.52亿蒲),出口22.30亿蒲(上月22.00亿蒲、上年16.76亿蒲),压榨22.00亿蒲(上月21.95亿蒲、上年21.65亿蒲),期末库存1.40亿蒲(预期1.39亿蒲,上月1.75亿蒲、上年5.75亿蒲)。报告中下调美豆的单产,上调出口和压榨,结转库存进一步降低至1.4亿蒲式耳,略高于市场预期的1.39亿蒲式耳,阿根廷产量下调200万吨至4800万吨,巴西产量不变,报告偏利多。

      3、豆粕期货后市展望

      东北地区因为疫情导致工作人员不足,部分油厂因大豆未能及时衔接上而停机,南方部分油厂因豆粕胀库停机,下游饲料企业等因担心疫情影响物流,担忧想去年春节后提不到的货的情况,提前备货,现货基差大幅上涨,但是国内疫情控制住后,现货基差估计见顶,而后豆粕仍面临供应压力,南美豆子估计要2月底开始出口,所以一季度前还是整体看涨,但是疫情控制住,国内豆粕供应上去后和南美大豆上市可能会回调。

      三、生猪产业链盘面养殖利润

      根据涌益咨询数据,一头落地的15kg猪仔长成130kg的标准生猪,需要饲料的量为(130-15)*3=345kg,料肉比为3。而饲料中豆粕的占比在20%,玉米的占比在70%。仔猪养成标准生猪过程中存活率为85%。15kg的仔猪长成130kg的标准生猪需要120天左右,也就是4个月,那么玉米和豆粕2105合约对应生猪2109合约,玉米和豆粕2107合约对应生猪2111合约,玉米和豆粕2109合约对应生猪2201合约,合约按照2021年1月14日收盘价。假设自繁自养模式下能繁母猪产仔后喂养到15kg的仔猪所需要和外购仔猪模式下购买仔猪成本固定不变:

      由此推算出来的在自繁自养模式下,生猪产业链盘面养殖利润仍较高,但是在外购仔猪模式下,两者已经接近了。当然这只是盘面养殖利润,实际养殖中还要算上现货升贴水和交易交割手续费等,此外饲料外的成本中比如自繁自养模式下仔猪落地成本和外购仔猪模式下仔猪的采购成本会随着生猪存栏恢复也会减少,导致饲料外的成本会降低。外购仔猪的养殖模式下,可以根据各自的实际情况,以及对后市的判断,自主控制每次购进仔猪的数量,固定投入相对较少,成本较低,育肥猪只用养殖三四个月便可出栏上市,周期较短,因此市场风险较小。大型生猪养殖企业中也有外购仔猪的养殖模式,例如新希望等,但是逐渐转为自繁自养的模式。此外虽然自繁自养的模式下,生猪产业链盘面养殖利润较高,即使生猪存栏大幅恢复,但是大猪占比恢复仍较慢,实际猪肉供应增加也会缓慢一些。

      四、小结

      在美豆和美玉米供应偏紧的形势下,美豆和美玉米盘面创新高。本次美豆出口上调幅度较弱,美豆库存再次降低,受天气干旱影响,南美大豆预计2月底上市,阿根廷产量仍有变数,不排除后续继续下调。阿根廷为了保障国内玉米供应,对玉米出口进行管制。中国国内玉米减产,农户仍然有惜售情绪,叠加疫情下地区封锁,加剧了供应问题。原材料端整体还是处于上涨形式。虽然自繁自养模式下盘面养殖利润较高,仔猪成本也会随着生猪存栏恢复降低,但是外购仔猪模式下盘面养殖成本已接近生猪期货价格。市场预期2021年上半年存栏恢复到正常水平,但是值得关注的是大猪的存栏恢复情况,大猪才是猪肉的直接供应,如果恢复较慢,猪肉的供应冲击会缓慢一些。因此做空生猪养殖利润下方或有限。

      五、风险提示

      1、警惕中美双方关于猪肉进口政策的变化。

      2、关注非洲猪瘟是否大规模爆发。

      3、南美天气最终对阿根廷大豆产量影响不大。

      文章来源:申银万国期货

     

    (审核编辑: 钱涛)

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