创始人股份独大上市身家百亿
“海通证券)将海利生物搞到上交所上市，可见承销商的能耐不小。”采访中，一位投行人士向记者聊到无论海利生物的体量，抑或是所属行业，在深圳中小板上市可能更为合适。
但上述投行人士同时表示在上海证券交易所[微博]上市有助于提升公司知名度和整体实力，“毕竟上交所生物医药行业并不多。”
据资料显示，海利生物拟上交所上市，本次发行不超过7000万股，发行后总股本不超过28000万股，保荐机构为海通证券，主要股东分别为上海豪园、Navigation Five Limited以及百灏投资。
占近70%股权的控股股东上海豪园主营业务为对海利生物进行日常管理运作，张海明、张悦分别直接持有上海豪园70%和30%股权。张海明作为公司创始人和董事长，身份较为明朗，而据记者了解到，作为公司董事的张悦真实身份为张海明千金，年仅25岁。
纵观近年来在国内A股市场上市的民营企业，很少见海利生物类似的股权结构。“前十大股东两家PE企业‘百灏投资’‘新远景成长’所占权重并不高，反而是一家外资背景的企业Navigation Five Limited成为仅次于上海豪园的第二大股东。”一位医药行业PE分析师向记者提出疑问。
在百度[微博]搜索中键入Navigation Five Limited，并没有任何有价值讯息可显示，但据记者调查了解，该公司在香港本地注册，并无实际经营业务，很可能同样属于张海明名下资产。
综上，张海明及其家族占据海利生物高达80%股权比例，按照目前生物制药行业的估值水平计算，这位早年留学法国，曾担任上海市对外投资促进中心驻法国巴黎代表处首席代表的公司创始人和控股股东在海利生物上市后身家将直逼百亿，无疑将成为仕而优则商的又一成功案例。
毛利率高于同行50%或不可持续
回到公司本身，虽冠名生物制药企业，但海利生物的主营属于门槛并不高的专业动物疫苗生产领域。根据招股说明书介绍，作为一家专业的动物保健品公司，海利生物能为预防动物疾病、改善动物福利和提高养殖业主的生产效益提供综合解决方案。海利生物的产品和服务涵盖了家畜、家禽以及宠物等多个领域。
从招股说明书上的财务数据中可以看到，海利生物2013年度营业总收入达到31879.27万元，营业利润13218.91万元，净利润11842.25万元。参考中牧股份(12.94, 0.19, 1.49%)等A股市场可比的畜牧业生物医药企业，海利生物高达30%的毛利率，远高于行业20%的平均水平。
对此，公司解释称，公司产品结构特点导致较高毛利率，在产品结构特点上，公司以生产和销售高端兽用生物制品，尤其是主用生物制品为主。公司猪用疫苗销售收入占营业收入比重平均为8.59%。根据行业特点，猪用生物制品的销售毛利率一般高于禽用生物制品的销售毛利率，由于公司猪用生物制品销售比重较高，导致公司综合毛利率较高。
出现高毛利率的原因还要归结于城乡统筹和扩大内需政策，使得家禽、家畜消费需求维持刚性增长，带动畜牧业的快速发展。基于禽畜养殖逐渐向规模化，标准化的现代化模式转变，社会对食品安全的关注度不断提高，相关立法日趋严格，技术革新带来额外的市场扩容等因素，兽用疫苗市场快速增长。
但这样的现状无法长久维持，如果一旦出现爆发性的流行性的疫情，会严重影响消费者对禽畜类的需求。加上人民消费习惯变化等情况，引发禽、畜价格下降，畜、禽饲养量减少，从而对兽用疫苗的销售产生影响，使公司盈利能力下下降。
在一个非技术高门槛的行业，取得远高于行业平均的毛利率水平，区域竞争保护政策往往成为关键因素，海利生物亦不例外。
作为上海本地重点发展的生物医药企业，海利生物是上海市高新技术企业、上海市企业技术中心、上海市农业产业化重点龙头企业、上海兽用生物制品工程技术研究中心、上海市科技小巨人(培育)企业，政商背景的张海明充分利用了上海本地地缘优势。
但隐忧就此埋下，记者了解到公司所具有的高新技术企业资格将会在2014年10月到期，这也就意味着届时海明生物将不再享受税收减免优待。
税收减免政策的利好曾经帮助海利生物在2011年度至2013年度享受15%的所得税率征收优惠，但未来上市后不久将失去高新技术企业资格的隐忧或将影响海明生物估值水平和2015年度乃至未来的净利润水平。
盈利主要依赖单一猪用疫苗
生物医药企业最核心竞争力无疑是公司所拥有的疫苗专利和产品。
不同于其他生物医药企业，记者调查发现，海利生物研发人员仅占员工总数11.3%，这一比例远低于行业平均水平。记者在采访中了解到，海利生物相较于同行的优势更多在于强大的销售体系和能力，而非传统意义上生物制药企业在研发能力上的核心竞争力。
但即便如此，截至本招股书签署之日，海明生物也已拥有包括畜用、禽用疫苗44个兽药产品批准文号，8项新兽药证书，上市销售32种产品，分布于猪、鸡和少量狗相关的产业链之中。
事实上，猪用疫苗销售为海利生物的主要盈利来源，公司也是猪用疫苗非政府采购销售领域中的领跑者，其中市场需求量较高的新疫苗产品猪圆环病毒2型灭活疫苗、高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗是公司主要盈利增长点。
记者在采访兽类疫苗行业相关人士了解到，对于海利生物而言，其在华南、华中地区的猪用疫苗市场几乎占有垄断性优势地位，未来上市以来至多维持目前营收规模，而近年来问题不断的禽类市场是公司希望公司上市后着力开拓的市场。
该业内人士向记者透露道，禽流感DNA疫苗、禽流感灭活疫苗将是海利技术未来押宝的两大疫苗产品，公司布局较早，市场需求巨大，公司亦正试图通过上市募集的资金来分散过去过于依赖猪用疫苗的单一风险。
