雏鹰农牧2013年净利润7,600万元,屠宰业务和商贸公司亏损拖累业绩。14年1季度收入3.07亿元,同比下降23%;净亏损8,300万元。公司预告上半年亏损1.3-1.8亿元,2季度整体盈利情况难有改善。我们认为猪肉价格已经在底部区域,随后的几个月或将随季节性需求回暖而逐渐上涨。然而前3季度的生猪供应压力仍大,因此我们对于短期猪价偏谨慎态度,趋势反转仍需看4季度。维持持有评级,静待行业进一步去产能。
支撑评级的要点
销量低预期受行情影响,下半年将加快出栏。1季度在全行业亏损的情况下,雏鹰农牧控制了配种进度并延缓了出栏速度,从而使得销量同比下滑,销售收入同比下滑23%。公司在年报中预计2014年销量目标为210-230万头,同比增长24-35%,彰显公司全年规模扩张的信心。
三费同比增长较快,环比略有改善。1季度销售费用同比增加700万元,环比减少3,600万元;管理费用同比增加1,500万,环比减少1,200万元;财务费用同比增加了1,000万,环比增加1,700万元。销售和管理费用环比有所改善,而同比仍在增加。在行情低迷下,公司债务比率上升,财务费用上升。
商贸和屠宰亏损程度将逐渐改善。13年商贸和屠宰均录得了较大幅度的亏损,14年公司转变商贸思路,集中精力打造线上,而将线下交由代理商去投入和建设,这将缩减部分门店扩张的费用。屠宰业务的亏损主要是产能利用率不足,我们预计其产能利用率在10-20%之间,随着生鲜冻品的规模扩大,这部分盈利状况将逐步得到改善。
评级面临的主要风险
母猪去产能低于预期;生猪价格持续低迷。
估值
维持持有评级:预计2014-2015年销量分别为218万头、260万头、310万头;净利润分别为1.0亿元、4.5亿元和6.1亿元。每股收益分别为0.106元、0.482元和0.649元。目前股价相当于20倍15年市盈率,估值相对合理,维持持有评级。
