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天康生物借力市场苗 开启高成长新征程
发布时间:2013-12-26发布企业:新疆天康股份人气:2193
天康生物主营兽用疫苗和饲料业务核心竞争优势明显,其参股44.44%的天康畜牧科技从事疆内生猪养殖业务,待其规模壮大及条件成熟后若能注入,公司将晋升为新疆建设兵团生猪养殖全产业链运营平台。
公司积极进行市场苗转型,2013年开始口蹄疫和猪蓝耳市场苗放量增长,预计2014年和2015年增速将分别达到100%和66.7%。公司口蹄疫和猪蓝耳市场苗高增长的核心原因在于:(1)契合当前口蹄疫和猪蓝耳市场苗产能紧张、需求高增长背景,公司积极进行产能扩张和销售团队拓展;(2)公司口蹄疫无血清悬浮培养技术和高致病性猪蓝耳基因缺失技术业内领先,相当于类独家品种,这一竞争格局有利于公司获取持续高盈利;(3)公司在政府招标苗领域后发制人,强大的销售团队将助力市场苗销售放量。
基于研发周期长、政策门槛高、技术路线尚待完善,口蹄疫和猪蓝耳市场苗行业竞争格局优良,未来几年都将处于供不应求的状态。天康生物目前已经拿到了口蹄疫和高致病性猪蓝耳市场苗的通行证,未来将有望成为少数几家有能力分享20亿口蹄疫市场苗和15-20亿猪蓝耳市场苗蛋糕的优势企业之一。
我们预计2015年后口蹄疫和猪蓝耳市场苗进入稳定增长期,而多元化的疫苗产品储备将为公司后续业绩高增长奠定基石。目前公司在研品种包括:(1)悬浮培养禽流感疫苗技术,将成为业内第二家掌握此技术,第一家实现大规模量产的兽药公司,预计2014年下半年推向市场;(2)独家品种猪瘟E2疫苗,基因缺失,区分野毒,净化猪场,定价10元/头份,主攻种猪场等高端市场,预计2015年推向市场;(3)猪圆环疫苗、猪支原体肺炎疫苗和猪伪狂犬疫苗预计将于2015年后陆续推出。以上疫苗重磅产品的陆续推出将奠定2014-2017年天康生物业绩持续快速成长的基石。
饲料加工业务聚焦三大核心区域,在上述区域的品牌和渠道优势将保证饲料业务未来3年年均增长18.5%。
聚焦新疆、河南和东北三大核心市场,公司营销服务水平弱于国内龙头企业,但区域化的品牌和渠道优势保障公司业务实现稳健增长,预计2016年销量增长至150万吨,进入业内第二梯队。同时,继续加大饲料产品结构调整力度,进一步提高猪料在产品结构中的比重将吨毛利稳定在220元水平。
公司参股44.44%的天康畜牧科技生猪养殖规模将再上新台阶,伴随着2013年生猪养殖行业景气的触底回升,将为公司2014年和2015年带来较大的业绩增长弹性。预计2014年公司仔猪产能由30万头增长至50万头,2014年和2015年行业景气好于2013年,预计2013-2015年出栏量分别为25万头、28万头和35万头,头猪盈利170元、180元和250元,预计将为公司2013-2015年贡献投资收益1901万元、2240万元和3888万元。
预计天康生物2013-2015年归属母公司净利润1.57/2.27/3.29亿元,同比增长45.2%/44.6%/45.2%,对应2013-15年EPS分别为0.36/0.52/0.76元,年均复合增长率45%。按35X2014PE估值结果为18.2元,DCF估值结果为19.3元,结合两种估值结果,赋予公司目标股价区间18.2-19.3元,首次覆盖并给予“买入”评级,较当前股价仍有50%以上的潜在上涨空间。
公司在新疆兵团的企业中是激励机制较为完善的企业,公司先前公告的收益激励计划将保证管理层与流通股股东利益诉求高度协同,较强的业绩释放动力为2014-2015年业绩高增长提供治理结构方面的背书。
风险提示:(1)市场苗销售不达预期;(2)生猪养殖景气度回升不及预期;(3)兵团治理结构不透明导致业绩低于预期。